股價分化風險將日益加深

A股市場目前仍然是以國企為主要成分的代表，文件倉問題的累積將導致部分企業出現效率低下，業績下降；另一部分少數強勢國企及創新型企業股票則可能有所表現，導致股價的嚴重分化。未來A股市場股價的巨大分化將是大趨勢，而這種分化程度將隨理性發展、泡沫崩潰、債務風險延伸面增加等不斷顯現出來並加深歐美股市今年以來的強勁表現並不會對A股形成較大影響，一個重要原因是同屬貨幣超發的背景與投向不同。由於國內貨幣投放近年大部分進入到房地產、理財、信托、產能過剩行業等領域，超發程度透明度差。其所造成的資產泡沫風險加深，經濟複雜性增加與效率風險，而歐美等貨幣的增加大部分投向了科技與實體、公開領域等，因此市場面與資金面的不同，是造成A股表現差強人意的最關鍵因素，而這種風險的演變在A股仍在繼續。盡管房價地王再現、債務規模急升等，但A股未來或仍將面臨極大的市場化衝擊，其股價分化風險將日益明顯。隨著時間的推移，A股進入到2013年的歲末交易階段，雖然市場受利多刺激反彈展開，但股價的分化將可能在反彈過後快速展開。縱向世界資本市場表現來看，如果單純從上海綜指及深圳成指的角度來看，A股年初以來的表現可謂全球墊底，市場期待的三中全會已經結束，而從會議的改革情況來看，其未來改革的阻力非常之大，而複雜性與不確定性前所未有。筆者通過A股市場技術軌跡及基本面變化來看，認為A股市場的股價分化將出現巨大的差異化風險，即部分股價可能跌的血本無歸，極少部分股票將繼續表現創新高。從機會與風險的對比角度來看，絕大多數股票風險加大，而少部分股票的機會仍存。筆者認為，A股存在巨大股價分化風險的主要依據集中在兩個方面。一是國企改革難度增加，時間推進可能會較慢，將使得競爭與生產效率出現問題。從相關政策與改革深度來看，市場熱盼的打破壟斷及國企改革方面似乎有維持現狀的信號，雖然有加大民營企業發展與地位的提升，但時間與競爭因素的阻力或將使得問題拖後，可以認為中國大型國有企業成為三中全會的主要贏家，但國企產能過剩、壟斷經營所形成的腐敗與市場競爭的問題已暴露出其缺陷，累積的風險因素不容小視，其對市場經濟的影響如何具有較大的不確定性。對於改革不確定性風險與問題的處理方式，筆者認為累積的問題會使得市場效率降低，進而形成效率與產能過剩繼續，保護式的發展最終將可能形成對公司業績的衝擊，而這種衝擊是由市場決定的，而非政策決定。市場的力量將使得部分國企呈現較大的風險暴露。A股市場目前仍然是以國企為主要成分的代表，問題的累積將導致部分企業出現效率低下，業績下降；另一部分少數強勢國企及創新型企業股票則可能有所表現，導致股價的嚴重分化。二是市場經濟深入將導致"仙股"出現。經濟運行的潛在風險是造成指數股不振的重要原因，你很難想象風險出現時，股價與業績變化的具體情況。如果你打開A股市場存倉的金融、保險、證券、地產、鋼鐵、石化、煤炭、黃金等相關的大盤類股票運行軌跡，你會發現，如果年初投資不當，一些大盤股至今的跌幅已超過40%，有的超過50%，什麼原因造成這些公司股票表現不振呢？實際上宏觀經濟中的產能過剩、債務風險、M2/GDP超過200%、潛在壞賬、資產泡沫以及回報不理想是其真正原因，大指數品種的萎迷不振，繼而下跌，正是A股運行環境的真實寫照，其表現不佳甚至全球墊底有其一定的合理因素或是投資者見風而退或迴避部分股票業績突變風險的一種集中表現。資本市場演變的規律顯示：很少公司能夠做到大而不能倒，因此在經濟演變風險的過程中，一批股票將呈現深度的下跌，其股價將跌破面值，成為"仙股"將是未來市場大概率事件。美國資本市場的AIG、房利美、房地美、花旗銀行、雷曼等股票都在經濟風險爆發時跌破過1美元，一些則退市，即使目前表現的美股市，也同樣有公司破產退市，股價巨幅下跌，這些大型公司及問題公司的運行軌跡顯示，經濟風險來臨之時，引發危機的股票股價下跌是慘烈的。在香港市場盡管市場有時表現較好，但大量的仙股與百元股共存，這些都是市場經濟典型資本市場的真實寫照。因此中國A股市場隨著市場經濟的深入，許多股票的價格差將日益顯現，而體現投資品種的差異化的巨大風險。研究A股市場發現，今年以來，不同指數表現差異較大。我們看到在上海綜指與深圳成指表現不佳的同時，創業板指數、中小板指數年初以來卻表現強勁，創業板指數年初以來，目前漲幅已超過70%以上，最高漲幅接近100%；中小板指數最高年度漲幅也有20%左右。創業板市場中不少股票的表現可以用牛氣沖天來印證，創業板指數還創出了歷史新高，指數差異化的狀況已經出現。筆者通過20多年的投資策略研究與技術軌跡、量能及基本面不確定性演變來看，總體認為，中國經濟面臨過緊日子的時期，天量的貨幣發行、資產泡沫的膨脹、資本市場體現的企業性質不同的保護、利益任職與利益違法、債務規模的累積等均顯示A股的不確定性風險較為複雜與艱巨，因此在改革進入深水區，觸碰這些利益之時，有可能形成較大的不確定性演變風險，進而體現出股價巨大的分化風險。作為投資者，從階段性投資而言，需要對於改革可能帶來的陣痛要有充分的思想準備，利益碰撞產生的部分行業競爭風險，利潤下降的背後，也會脫穎而出一些產業品種的投資機會，未來中國經濟可能要過一段"苦日子"，在投資風險日益加大的股票市場，需要對相關品種、宏觀經濟、改革動向、利益碰撞、公司業績、回報等多加研究與觀察，三思而後行，迴避部分可能雪崩股票的風險，尋找反彈時機，減持分化可能下跌的品種，同時也要積極在波動中尋找能夠帶來回報與業績的少部分品種。未來A股市場股價的巨大分化將是大趨勢，而這種分化程度將隨理性發展、泡沫崩潰、債務風險延伸面增加等不斷顯現出來並加深。儲存