全國版） - (三季報系列之手游板塊 業績兌現炒作落幕 機構10月賣出8.55億

今年最炙手可熱的傳媒行業到了業績證偽的時候。在該板塊各子板塊的三季報(含業績預告)中，迷你倉手游板塊表現最為亮眼。南都記者採訪的研究員和P E公司人士表示，該板塊三季報業績預告雖然靚麗，但泡沫巨大已成為業內共識。易觀國際手游研究員薛永鋒表示，明年手遊行業的泡沫會破裂，部分中小廠商會被淘汰。今年的手遊行業，並購成為了最大主題詞，不少上市公司股價都借此一飛沖天。中信建投研究員朱律也表示，A股市場由於大量並購吸納手遊資源，明年競爭將更激烈，行情將出現結構分化。同行業並購，錦上添花在陸續披露三季報和業績預告的上市公司中，手游、影視、媒體等3個子行業業績分化明顯。遊戲板塊表現最好，遊戲板塊的中青寶同比增長100%- 130 %，掌趣科技同比增長70 %-90%，其股價也在今年漲了數倍，特別是下半年，股價的瘋狂讓不少機構人士也咋舌。中青寶證券辦工作人員向南都記者表示，"業績變動原因是去年同期基數較低，手機遊戲和海外市場快速發展，營業收入有所增長。"掌趣科技證券辦工作人員表示，業績增長一方面是營業收入較上年同期有所增長，此外，還有對海南動網先鋒網絡科技有限公司的收購，合併範圍增加。"對於產業鏈相關度較高的公司，並購手游公司是錦上添花。"薛永鋒表示，比如掌趣科技收購動網公司，可以擴大產品線，整合團隊技術，進而大幅提升掌趣的業務和利潤水平，此外，還可以拓寬渠道資源，擺脫對中國移動的嚴重依賴。而華誼兄弟收購銀漢，可以看作是業務協同，華誼現在有電影、藝人經紀、電視等業務，可以加速全行業鏈布局，為華誼未來打造綜合性娛樂公司增加砝碼，此外移動遊戲業務正在上升期，對業績提升有正面影響。跨行業並購，風險暗存今年進軍手游的熱潮中，也有一些跨行業的上市公司參與，其中有多家傳統媒體類公司。如今年靠網游業務三季報業績大增的浙報傳媒，近期宣佈將會加大手游業務投入。浙報傳媒一名高管表示，之前四年在手游業務的推廣方面投入不大，今年將會在無線端加大市場推廣投入。而布局遊戲業務的博瑞傳播也將投入運營首款手機遊戲產品。今年三季報業績預計下滑50%的天舟文化更是急不可耐地為收購手游公司而開始定向增發。"傳統媒體行業進軍手游有一定的合理性。"薛永鋒表示，比如能拓寬營收途徑；手游盈利模式清晰，變現能力強；在一定程度上能與自身業務協同，用戶也有一定重合。"但行業外並購手游公司存在較大的風險。"薛永鋒表示，被收購的公司以子公司身份存在，有一定獨立習慣，難以與上市公司原有業務深入整合，形成新的商業模式；而傳統媒體也缺乏互聯網基因，投融資機制和經驗、技術團隊、市場化機制、集聚用戶的手段等充滿不確定性。浙報傳媒董秘李慶在電話中也坦承，手游業務還需要很好的流量整合、A PP投放、外部流量接入、地面渠道推廣等方面能力，手游業務落地主要通過自建有影響力的運營平台，以及傳媒夢工場的團隊孵化；此外還將考慮手游對戰項目的開發整儲存。"更重要的是風險是對賭協議。"深圳一名不便具名的PE投資總監向南都記者分析稱，上市公司通過對賭協議降低對預期風險，但執行起來有不確定性；被收購的企業設立不切實際的利潤要求，會將產品的營收能力短期化，不利於行業的理性發展，而上市公司卻能抬高業績預期，從而使股價大漲。機構出貨，手游股大跌"當業績不再成為股價的主要因素，市場炒作意圖就很明顯了。"薛永鋒表示，這也就能解釋為什麼最近手游股大跌。一直領漲新興產業的傳媒板塊上周開始頹勢盡顯，連續位居跌幅榜首位，中青寶、博瑞傳播、浙報傳媒的跌幅均超過20%。二季度進場的機構正在獲利了結，10月以來的9個交易日機構賣出8.55億元。薛永鋒表示，今年手游公司並購的平均PE倍數在12左右，相當于10年的利潤。"手游的持續盈利是潛在風險"。上述PE投資總監表示，手游企業多以單一產品支撐營收，周期更換較快，後續產品能否成功有不確定性。薛永鋒表示，整體來看，手游市場只有5%的項目是盈利的，而這5%的項目中也只有5%的是精品，能賺到大錢的。而且，山寨流行或者說缺乏創新氛圍，門檻低機會少導致的競爭激烈和渠道成本上升等導致手機遊戲賺錢越來越困難。目前一款手機遊戲的毛利率約50%，除去平台分去一半，手游公司最後的毛利率約25%。"明年手游競爭比今年更慘烈。"中信建投研究員朱律稱，由於資金大量扎堆投入該行業，行業分化明顯，明年或將出現結構分化行情，手游的成功幾率因為資金的大量進入和本身的碎片化特徵，較端游和頁游小，在大量吸納手遊資源的同時，也將失敗的概率問題搬到A股市場。"雖然從長期看，手游還在高速發展初期，未來成長空間還很巨大，但短期估值太高了。"薛永鋒表示。"2014年3月手游將出現泡沫破滅，7月會大面積破滅，大量中小型企業將退出市場，產業整合回歸理性。"什麼樣的手游模式受歡迎"明年如果泡沫破滅，A股靠單一併購成長的上市公司風險很大。"薛永鋒表示。因此，對相關公司，要慎重選擇。華泰證券研究員孔曉明表示，對於手游公司來講，穩定性的價值要遠大於彈性；只有保證盈利質量，確保盈利增長的穩定性才是最健康的成長方式。這類公司有兩種，其中一種是占據產業鏈優勢地位的平台商和發行商，其同時可以挑選大量優秀遊戲保證業績延續性。他進一步解釋稱，目前單一開發商產量有限，一般一年不會超過2款產品，有了平台，就沒有產能瓶頸，一年可以發行數款遊戲。單款遊戲成功概率較低，一旦失敗，研發投入付諸東流，而有了平台，選擇面廣，遊戲品類豐富，即使有遊戲不成功，可以及時投入資源到下一款遊戲。而這種模式積累包括品牌、渠道關係等。像北緯通信的"發行+PE"的發展模式值得推薦。另一種是具備持續外延式擴張並能保持內生研發能力的開發商。孔曉明表示，持續的並購將有效降低業績波動的風險，優秀的內在研發能力也能保證在競爭中取得領先，如掌趣科技。採寫：南都記者 王濤實習生 蘇穎 呂翠華mini storage