四季度聚焦四大不確定性 關注增長改革消費三條主線

在經濟增長表現平淡的背景下，mini storage四季度A股市場將面臨以下四個方面的不確定性：一是市場流動性變化；二是新股發行（IPO）何時以及如何重�；三是十八屆三中全會涉及哪些重大改革；四是房產稅改革試點何時擴圍。2013年我國實施的是穩健的貨幣政策，全年新增信貸投放目標定在8.5萬億元左右，為四年來信貸目標最高值，廣義貨幣（M2）目標增速定為13%左右。無論從信貸總量還是廣義貨幣看，我國市場整體的流動性非常充足。但實際上我們卻經歷了在整體流動性充足背景下的"錢荒"事件，所以，關鍵是要盤活存量貨幣。截至8月底，我國信貸總額高達69.5萬億元，同比增長14.1%，前8月已經完成投放6.5萬億元，9月至12月剩餘額度2萬億元、平均每月5000億元。2009年以來，我國經濟增長對貸款的依賴處於較高水平，2012年貸款是國內生產總值（GDP）的1.21倍，2013年的貸款增速依然高于GDP增速，所以這種依賴性依然是有增無減。國際方面，盡管9月18日美聯儲機構聯邦公開市場委員會（FOMC）表示，將繼續推行無限期經濟刺激的量化寬鬆計劃（QE），即繼續施行每月850億美元的債券購買計劃。但我們認為，隨著美國經濟形勢的轉暖以及失業率不斷下降，QE退出的步伐也隨之臨近。美國QE政策一旦開始退出，國內市場的熱錢流出將無法避免，盡管從規模上看可能對我國實體經濟影響不大，但對於股票市場的影響可能不容忽視。2012年10月IPO暫停，至今已歷時近一年。2013年6月證監會發佈IPO改革意見徵求稿，9月27日證監會有關人士表示"新股發行要在改革意見正式公佈實施後才能�動"。我們預計，今年四季度出台新的改革意見並重�IPO的概率較大。盤點歷次IPO重�後發現，重�後三個月內市場下跌概率較大，雖然IPO重�不能改變市場的運行趨勢，但對市場短期的影響仍應重視。由於正式的改革方案尚未出台，所以在細節方面無法評估對市場的衝擊。IPO重�後，給市場同時帶來機遇與風險，機遇是給股票市場增添了新鮮血液，而且新上公司往往基本面優良、符合國家產業結構調整方向，多數屬於創業板和中小板，將會獲得市場資金青睞。風險是股票市場存量資金被IPO"抽血"，將導致二級市場資金供需嚴重失衡。十八屆三中全會將于11月份召開，本次會議的核心主題是研究全面深化改革重大問題，這意味著，我國未來的改革在廣度和深度方面要同時進行，可能迷你倉及行政、財稅、金融、資源、土地、戶籍、國企等七大領域，以此為我國經濟社會發展釋放改革紅利。其中任何一個領域的深入改革都有助于化解我國經濟社會現存的難題。其中，簡政放權有助于激活市場經濟活力，財稅改革有助緩解地方土地財政，資源改革有助于理順資源品市場價格調節作用，金融改革有助于提升人民幣國際地位，土地改革有助于激活農村土地資本，戶籍改革有助于推進新型城鎮化，國企改革有助于形成公平競爭市場環境。2011年1月，我國個人住房房產稅改革已經在重慶和上海試點，但試點城市擴圍的進度一直低於預期，但我們預計，在今年四季度擴大試點範圍的可能性非常大。將于2014年6月出台的《不動產登記條例》與全國城市住房信息聯網工作的開展，正在為全國範圍內實行個人住房房產稅改革打好基礎。我們認為，個人住房房產稅改革已經開始就無法停止，而且注定是一個漫長的過程。雖然房產稅在未來一段時期內都無法成為地方政府的主要收入來源，但作為房地產市場的一種長效調節機制卻是必不可少，盡管無法改變房價的運行趨勢，但卻可以改變房地產市場的利益分配格局。我們認為，盡管市場面臨諸多不確定性，但四季度的市場機會將繼續圍繞新增長點、改革紅利、消費主題等三條主線展開。新增長點方面，國務院辦公廳8月份發佈《關於促進信息消費擴大內需的若干意見》，意見提出，要通過拓展新興信息服務業態、豐富信息消費內容、拓寬電子商務發展空間三方面來培育信息消費需求。受益行業：網絡服務、傳媒、計算機設備與應用、電子製造與半導體。國務院8月還發佈了《關於加快發展節能環保產業的意見》，意見提出，節能環保產業產值年均增速在15%以上，到2015年，總產值達到4.5萬億元，成為國民經濟新的支柱產業。該政策的受益行業有：汙水與垃圾處理、大氣汙染治理、脫硝脫硫、新型材料。改革紅利方面，2013年是新一屆政府的改革元年，未來的經濟發展將圍繞新型城鎮化展開，全面深化改革釋放活力將是一個長期漫長的過程，上海自由貿易試驗區掛牌只是一個開始。未來的深化改革將涉及"行政、財稅、金融、資源、土地、戶籍、國企"等方面。相關主題投資包括：土地流轉、現代農業、民間金融等。消費主題方面，在經濟增長乏力的背景下，穩定成長行業往往顯示出防禦特徵，尤其是一些消費類行業，如，醫療（服務、機械）、食品（乳製品）、旅遊（旅遊法實施）、商貿（電商）等。 （作者單位：方正證券研究所）文件倉