換機潮再臨 定單金額增 半導體股確認復甦

受惠智能手機、平板電腦等電子科技產品需求旺盛，迷你倉半導體行業步入復甦期，今年以來，晶片製造商接獲的定單金額連續6個月高於出貨金額，企業毛利率按季有改善。 手機大戰增晶片需求 新一場手機大戰一觸即發﹗半導體下游主要客戶之一的手機生產商下月再度蜂擁推出新款手機。 市傳蘋果新一代iPhone，名為iPhone 5S，以及一款低價iPhone，名為iPhone 5C，將在9月登場。而蘋果的兩大勁敵，三星和索尼計劃搶飲頭啖湯，將在新iPhone推出前，發布新產品。三星將發布Galaxy Note III、Galaxy Gear智能手錶和新款平板電腦；索尼將會發布首部可拍4K影片的智能手機，代號為Honami的Xperia i1。其他手機品牌，如HTC的One Max就會在科技界盛會「德國柏林消費電子展」上發布；國產手機小米3、聯想集團（00992）的K910、魅族MX3、華為榮耀3等，亦在9月發布。 姑勿論今場手機大戰的王者誰屬，全球手機市場又會牽起一波換機潮，在歐美經濟復甦及內地保經濟的背景之下，全球手機的出貨量勢將被推上高峰。誰是這場大戰的最終受益人？可能就是最上游的半導體晶片生產商，或稱晶元代工行業了。 定單金額續勝出貨金額 半導體行業過去表現並不注目。原因是全球晶片市場的需求在2008年的全球金融海嘯後大幅衰退，不少產品價格一度跌至谷底。之後在各國推出振興經濟方案之下，出現過短暫的春天，晶片出貨量回升，不過環球經濟的元氣仍未恢復，行業在2011年至2012年又現衰退。 整體定單金額增兩成 根據過去一年的行業景氣先行指標，北美半導體設備B/B值走勢可見，今年行業已經復甦了。B/B值（Book-to-Bill Ratio）連續6個月保持在1以上，表示半導體晶片生產商接獲的定單金額持續高於出貨金額。負責制定該指數的國際半導體設備材料產業協會（SEMI）認為，今年第二季行業整體接單金額較第一季將可增長20%，預估明年全球半導體晶片製造設備支出將達431億美元，較今年大幅成長21%。 世界半導體貿易統計組織（WSTS）預計，受惠智能手機、平板電腦及汽車行業對半導體的需求增加，今年全球晶片市場將按年增長2.1%至2,980億美元，到2014年有望按年增長5.1%至3,130億美元。 半導體下游競爭日漸白熱化是人所共知的事實，過去三星、蘋果等高端智能手機品牌一有新機推出都令全城哄動，但今天高端智能手機竟出現需求飽和，取而代之的是，中國和新興市場平價Android手機。據Gartner第二季全球手機出貨量統計，中興通訊（00763）、華為、聯想、TCL通訊（02618）的手機佔據了第五至第八位，加起來是全球手機出貨量的一成多。蘋果在這時推出低價iPhone 5C，意味�巨頭也要開始打價格戰迎擊對手，來挽救市場份額。 機價愈平愈能普及，也愈能喚起追潮流人士的換機慾，手機消費市場因而不斷膨脹，晶片需求會被激發。難怪三星上月宣布把今年資本支出調升至24兆韓圜（約216億美元）的歷史新高，其中將撥13兆韓圜，約54%於半導體事業。這決定正好道出上肥下瘦的趨勢。 企業毛利率按季改善 本儲存倉上市的3家半導體公司，有中芯國際（00981）和先進半導體（03355）從事晶圓代工生產，以及ASM太平洋（00522）從事設計、製造及銷售半導體工業所用之器材、工具及物料。3間公司上半年毛利率按季都有改善。 中芯國際第一季的產能利用率為89%，第二季上升9.5個百分點至98.5%，同期毛利率就由19.6%上升至25%。先進半導體第一季的產能利用率為44%，第二季上升到67%，同期毛利率激增，由1.2%躍升到22.1%。數據顯示，產能利用率的提升對毛利貢獻非常大。ASM太平洋第二季的毛利率有31.6%，按季上升6個百分點，第二季定單總額有4.19億美元，較前一季大增36.4%。 ASM太平洋估值偏高 ASM太平洋乃半導體設備供應商，位列半導體和電子產業鏈的上游，而且在該領域內擁有龍頭地位，其業績好壞，對判斷行業景氣程度有一定參考價值。截至6月底止，ASM半年收入為49.8億元，較去年同期跌3.3%，而較去年下半年則跌6.4%，期內盈利倒退50.7%，至2.38億元，業績同比表現反映公司生意未有起色。 不過，按季表現看，情況又不一樣，公司生意確實由谷底回升。事實上，在業績報告中，管理層亦多次強調第一季市況改善的�象延續至第二季，定單、收入和盈利皆按季上升，只是整場市場未如去年同期暢旺。 由圖三可見，去年第四季正是谷底所在，當季蝕逾4,400萬元，但在今年首季已轉虧為盈，賺795萬元，第二季盈利更進一步增至逾兩億元。 歸根究柢，受後工序設備業務回升所致，第二季該分部收入為14.92億元，較前一季大幅上升57.6%，表面貼裝技術（SMT）設備和引�框架業務亦分別升7.7%和32.3%；問題是，未來業績反彈的持續性或強度有多確定。 不少分析都認為，ASM第三季業績仍有溫和增長，但能否持續則有分歧，其中德銀估計ASM第三季銷售可按季升26%，較早前預測的20%為高，亦高於市場預測的15%，而毛利率將按季升4.6個百分點，至36.2%。另一方面，瑞信報告也指出，後工序設備定單於第三季可持續增長，但該業務在去年第四季開始的上升周期，應該在第三季末或第四季初見頂。 ROE急跌至10.5% 據彭博綜合預測，ASM今明兩年盈利可達10.27億元和15.87億元，同比增49%及54.5%，反映市場估算相當樂觀，以上半年計，除非下半年業績強勁反彈，要達標絕不容易。此外，由毛利率的變化，顯示公司產能利用或有不足的情況。 事實上，ASM於2010年向西門子收購SMT業後，適逢經濟轉差，去年SMT收入便按年跌22.3%，加上主打的後工序設備收入又告減少，由2010年79.12億元跌至去年50.24億元，整體毛利率期間減少17.2個百分點，至30.2%，在原材料跌價背景下，其中一個解釋便是產能利用率下跌；同時，公司資產周轉率也由2011年1.34倍回落至2012年的1.02倍，導致股本回報率（ROE）急跌至10.5%，比2009年受累於金融海嘯時的回報率更要低。 目前ASM估值相當於預測市盈率和市帳率為30.78倍及4.54倍，以工業股而言，估值並不算吸引，且反映了頗樂觀的預期，故現價值博率不高。迷你倉價錢